随着智能家电产品的出现，人们的消费观念也发生巨大变化。根据奥维云网数据，上半年中国家电市场实现零售额3389亿元，同比下滑9.3%。

  在这样的背景下，家电巨头纷纷寻求转型，美的发力ToB赛道，做工业机器人和物联网;格力开启多元化尝试，包括手机、芯片、汽车等;海尔虽继续深耕家电行业，但也进行高端化、智能化转型，并开拓海外市场……

  家电巨头们试图通过转型，而获得资本市场的认可，获取更高的估值。当然转型并不容易，以海尔智家为例，今年前三季度实现营收1847亿元，较2021年同期增长8.9%;实现归母净利润116.7亿元，较2021年同期增长17.3%，拉长时间看，近几年海尔营收都保持着增长。

  不过尽管业绩出色，但资本市场似乎并不买账，股价一直在25港元左右徘徊，和在港股上市时的收盘价接近，没有增长。而在近期，即便有机构增持和看好，以及公司回购等多重利好，海尔股价仍无太大的波澜。

  可以得出结论的是，市场对于海尔的估值逻辑仍未改变，海尔的高端化、智能化故事还未能打动资本市场。

  家电行业在规模日益壮大的同时也意味着行业天花板的临近，奥维云网《2022年度智慧家庭全场景生态白皮书》显示，中国家电市场在完成全国性家电普及之后，已走出需求空窗期的沟壑，持续地推进产品结构迭代升级。于企业而言，多元化、高端化成了新突破口。

  在美的、格力、海尔三巨头中，海尔智家在多元化、高端品牌业务表现出色，半年报显示，上半年，海尔智家旗下卡萨帝实现收入增幅为20.8%，公司网器销量同比增长14.5%，场景日活用户数从150万增长至283万，同比增长88%。

  不过，海尔智家高端化品牌的增长似乎并没有带来太多净利率上的优势。

  今年前三季度，美的集团、海尔智家、格力电器的毛利率分别为22.18%、30.5%、27.44%，海尔智家的毛利率远超格力和美的。

  但是净利润率上，海尔却是垫底的。今年前三季度，格力的净利润率是12.4%;美的是9.6%;海尔智家的是6.3%，约为格力的一半。

  利润率和毛利率鲜明的反差，可能与海尔较高的销售费用有关，回看过往数据，过去几年海尔智家的销售费用率也基本保持在15%左右。

  数据显示，2019年至2021年，海尔智家的销售费用分别为336.8亿元、336.4亿元、365.5亿元，分别占总营收的比例为16.78%、16.04%、16.06%，今年前三季度海尔智家销售费用率高达14.9%，仍远高于格力和美的。

  看来，海尔智家长期以来冗余人员与繁杂流程造成的内部消耗等问题依旧突出，目前仍没有得到有效解决。

  在低迷的大环境中，海尔智家似乎也只能靠持续的宣传造势吸引消费者，而销售渠道的扩张，也会在未来一段时间增加其成本压力。海尔智家在财报中指出，未来将会加码厨电、空调门店拓展，尤其是在海外市场。

  以往伴随着人口红利，家电行业进入了快速增长期。但随着人口增长放缓，人口红利不再，技术和生态成了家电行业竞争的胜负手。

  可以看到近几年，以小米和华为为主的互联网巨头进入家电产品领域，掀起了一场家电革命，打造了众多智能化、物联网、生态化的产品，深受用户喜爱。

  这对以往传统的家电行业而言是一次变革，无论是格力、美的以及海尔都开始转型，拥抱智能化潮流。

  赴港上市之时，张瑞敏曾对海尔转型提出三个目标：“股东第一变为人的价值第一，从家电品牌转为生态品牌，从边际收益递减转型为边际收益递增。”彼时有观点认为，面对资本市场，海尔似乎想讲一个更具想象力的“智能化故事”。

  海尔也是这么做的，打造了三翼鸟场景品牌，旨在为用户提供全场景下智能家电产品，在海尔智家的2022年三季报中，三翼鸟是财报的重点，财报中公布了智家APP、智家语音用户日活等关键数据，均有不同程度的增长。

  可见海尔在智能化转型上取得了一定的成果，但是其估值却难有突破。

  2020年12月海尔智家在香港上市，开盘价23港元，即使营收每年都在创新高，智能化也在推进，但如今的股价在20港元左右徘徊，低过上市时的开盘价。

  高估值核心是稀缺性。技术和生态无疑是家电行业的价值高地，小米和华为之所以能在家电行业中脱颖而出，无疑是将互联网技术融入家电，打造智能家居产品生态，这种科技创新带来了新的消费，同时具有极强的客户粘性，这是一种稀缺价值，市场也愿意给小米和华为更高的估值。

  而海尔虽然近几年在智能化转型有所成果，但资本市场反应并不热烈，这可能是因为在投资人眼中，无论是三翼鸟品牌，还是海尔智家其他智能家居产品尚没有形成足够的稀缺价值。

  换句话说，市场仍然以制造业的估值逻辑看待海尔，而非科技属性或者智能属性。

  而造成海尔无法被用更多的科技含量来估值的原因，或许是海尔本身的科技含量也不够，从财报上看，今年前三季度，海尔智家的研发投入为74.54亿元，占当期营收比重仅为4.03%。从这个比例上看，海尔可能难以说是一家科技驱动的企业。

  以华为为例，2021年其研发费用支出为 1427 亿人民币，约占全年收入的 22.4%;智能投影仪品牌极米科技，上半年研发投入1.95亿元，占营收的比重为9.56%;智能扫地机品牌石头科技，今年前三季度研发支出3.45亿，占营收比重为7.8%。

  作为传统制造企业的代表，随着行业逐渐进入智能化时代，如果科技含量不足，很难与诸如小米和华为这样的科技公司竞争，因为研发上投入的不足难以在这场智能化时代的竞争中建立技术优势和壁垒。

  家电产业的增长逻辑主线有两条，一是宏观经济增长带来的同步增长，二是技术创新带来的新增长。前者依赖人口红利释放带动市场刚需增长，后者则依赖技术的更迭以及产品的迭代。

  如今进入一个智能化时代，智能手机、智能汽车、智能家电家居等，软件、算法等技术成为了一项核心竞争力。

  对于海尔智家或者说其他传统家电企业而言，在当下具有一定的制造和渠道优势，短期而言仍然可以依靠这些优势和能力获得一个可观的财报营收数字。长期而言，比拼的智能、生态方面能力的能力，当然智能化转型绝非易事，但是一旦突破，其估值也将获得飞跃。